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（3）明投资者可能更是在担心中国内部面临的挑战。去杠杆政策单兵突进、缺乏更多其他领域的改革配合，市场担心不仅难达到持续效果，而且容易伤及正常的内需。在今天的下跌之后，A股蓝筹股指数跌破关键点位3000点，盘中跌破2900点，估值已经低于熔断后的指数低点，而且市场的放量大跌也表明情绪上的恐慌。虽然估值短线难以提供强支撑，从历史上看，具备这样特征的时点往往在为中长线投资者提供买入优质标的的机会，类似近年象2015年七月份、2016年2月份的情况。我们今天发表下半年展望“先抑后扬”，是表明市场在短期继续消化利空后可能会在下半年迎来转机。结构上，内需中新经济大消费相关领域是在市场抛售中可以逐步低吸的领域。同时我们也需要密切关注：1）未来政策应对当前局面可能有的变化；2）贸易战压力下中国如何继续深化改革来巩固和延续已经取得的成就同时也避免外部干扰。实际上，中期来看，处理高杠杆问题与应对贸易战，均需要强化市场机制、鼓励创新、激发市场活力，政策应对上具有一定重合度。我们保持密切关注。

当前资金方面，由宽货币传导至宽信用，政策也更积极，不过，仍在调结构中，地产还在调控，基建如何发力，发力效果如何，都存在不确定性。换言之，15年的政策底，兼具流动性环境，但这次大反弹，存在经济压力，以及资金瓶颈。板块方面，19年初至今，呈现分化走势，非银金融、农林牧渔、电子领涨，休闲服务、纺织服装、医药等垫底。

这在供需两侧的数据均有所显现，第一太平戴维斯的数据显示，2018年前三季度，以望京、亚奥、丽泽等为代表的非核心及新兴商务区写字楼市场存量，十年来首次超过了以CBD、金融街、中关村为代表的传统核心商务区存量。而在需求端，第一太平戴维斯指出，2014年，非核心区供应量增长释放了大量办公需求，三年来非核心区吸纳量（承租量）已遥遥领先于核心区。

财报显示，去年融创中国营业收入达666亿元，同比上年创下了87%增长，净利润首次突破百亿元，但高杠杆运作著称的融创在去年资产负债率也同比攀升至高位，超过90%。中原地产首席分析师张大伟向记者表示，各地新盘降价基本没有出现，主要调整集中在二手房市场；至于厦门豪宅项目有一些地王项目，一般都是大型开发商，单个盈利与否对整体影响不大，虽然按照容积面积计算当前入市是亏损的，但不排除后续货值升值，毕竟 2011、2014年都出现过类似情况。

其次，在通胀仍然处于高位的情况下，货币政策加码宽松的可能性不大。后期，随着通胀下行，或许为债市收益率下行提供一定空间。但是需要注意的是，供给侧结构性改革仍然对PPI和企业盈利发挥作用。去年三季度以来，钢铁行业限产有所放松，钢铁产量上涨，但盈利缩窄，铁矿石价格大幅上行亦侵蚀了钢企盈利，近期我们注意到钢铁行业限产有所趋严，或将推升其盈利水平。

其实，热点就是金融、5G产业链，这些核心品种，还在拉升途中。根据规律，在一轮行情中，主要领涨品种，一般不会切换，直到行情结束。因此，后续这些板块，关乎行情稳定，建议密切留意，一旦高位滞涨，没有板块接力，那么，第一轮反弹也将结束，经过充分休整，才能诞生新热点，而且新热点的方向，可能也会变化。